近期证券市场最重要的事莫过于12月28日全国人大审议通过了修订的新证券法，新证券法最引人注目的规定是全面推行证券发行注册制度。毫无疑问，注册制改革将从根本上改变证券市场的面貌。要更好地理解注册制改革的影响，有必要先回顾一下股权分置改革的历史。
股权分置是指在2005年之前，上市公司的股权结构中，既包括可以上市流通的股票，也包括了很大部分不可以在市场上流通的股票。前者称为流通股，主要是中小股东持有，后者称为非流通股，主要包括了国有股，法人股。
股权分置是我国资本市场发展中的历史遗留问题。在企业股份制改革时，为了保证公有股不流失，规定公有股不可以上市流通，国有企业的上市是通过增发股票而成为上市公司，原有股票则成为了非流通股。此外，流通股对企业没有投票权，也就是同股不同权，非流通股股东对上市公司拥有控制权。现在来看，这一做法明显受到意识形态的影响。但是在市场经济还没有深入人心的年代，改革不可能一步到位，改革者们也只能走一步看一步，摸着石头过河。
到了90年代末，股权分置阻碍资本市场发展的弊端越发明显。第一，非流通股占了总股本的三分之二，流通股只占三分之一，由于流通股票规模较小，游资只需要小部分资金就可以控制股价，造成股价大幅度波动，不能反映公司基本面，扭曲了市场定价机制。第二，非流通股股东和流通股股东利益不一致，流通股股东完全靠二级市场的股价上涨盈利，而非流通股只能通过场外协议转让，所以非流通股股东完全不关心股价，也就不能形成有效的股权激励。非流通股股东对上市公司的绝对控制造成对中小股东利益的侵害，比如溢价增发圈钱，现金分红掏空上市公司等。第三，在非流通国有股的协议转让中，因为价格发现不充分，存在大股东政策性套利，以净资产价格水平购买非流通股对国家来讲是一种严重的资产流失行为，对受让者来说就是一种超额暴利行为。
面对改革的困难，证监会的领导是这样说的：“政府要站在长远利益的高度，下定决心，不计成本地完成这次改革。中国需要一个发达的资本市场，例如我国现在所面临的纺织品贸易价格问题，归根到底还是我们国家的产业要升级，不能总是生产低价出口的初级产品了。造成我们目前产业结构水平低的重要原因就是我们的企业家太少，我们的资本太少。中国经济发展、国家富强、国家长远的目标是缺不了资本市场的，而资本市场要发展，不解决股权分置改革问题是不行的。”可见股权分置改革关系到中国产业升级的未来，不惜一切代价也要成功。
2004年1月，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，2005年4月，证监会出台《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动股权分置改革。改革的核心措施是非流通股支付“对价”来赎买其市场流通权。在全流通情况下，非流通股获得了在二级市场上出售的权利，必然会冲击股价。因此，为了获得流通权，非流通股股东需通过送股、回购等方式向潜在的利益受损者进行补偿。同时，证监会还表示不介入试点公司的具体方案制定。任何股改方案由上市公司的所有股东自行谈判决定，必须经过三分之二流通股股东同意及三分之二全体股东同意。在稳定市场预期方面，证监会还明确规定，试点公司的大股东必须承诺其持有的非流通股股份，在改革方案通过后的12个月内不上市交易或者转让，承诺期满后，非流通股的上市也应按照步骤有序进行。
改革不仅提升了企业的利润水平，而且直接提振了投资者对中国股市的信心，上证指数从2005年最低点998点持续上涨到2007年的6124点，从沪深300的市盈率可以看出当时股市的高估程度，其市盈率在2007年最高时达到了50倍，而在2015年牛市最高也不到20倍。为什么上涨指数10年还在3000点徘徊，很重要的原因就是2007年估值太高了，需要很长的时间消化。在牛市里，每个人都是赚钱的，改革的阻力大大减小，改革得以顺利推进。至 2007 年年底，大部分上市公司已经顺利完成了股权分置改革。
至此，可以说国有上市公司建立起了产权清晰，激励明确，股东利益一致的制度，中国资本市场的发展往前大大地跨越了一步。股权分置改革无疑是成功的，没有股权分置改革，A股不会成为今天全球第二大的股票市场。
当然了，任何改革肯定会有获益者和受损者。最大的获益者是非流通股股东，他们通过支付很小的代价，获取了股权流通的权利，在随后的股市下跌中边解禁边减持，获得了暴利，却对股市造成了重大的利空。那么谁承受了改革的代价呢？自然是在高位站岗的中国股民们。正所谓“侠之大者，为国接盘”，那一波牛市是如此的疯狂，以至于到今天很多股票还没能够解套，在可以预计的未来依然无法解套。作为中国股市的后来者，必须向这一代流血牺牲的股民致敬。
