智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告，分享行业中性股息策略。报告中称，深度价值策略有两个内核：（1）相对稳定的ROE，背后是行业格局的问题；（2）买在PB分位数相对低的位置。策略的核心在于更加注重ROE的稳定性，而不是选择绝对高股息率，否则行业偏离度会非常高。
天风证券主要观点如下：
1、高股息不一定是深度价值，警惕高股息陷阱
A股很多时候会出现高股息陷阱，核心是很多高股息股票受到总需求波动影响太大，比如红利指数的运行方向和业绩变动方向大多时候还是取决于A股整体ROE，也就是宏观经济基本面。
因此，深度价值的一个本质是足够稳定的ROE和现金流，背后是非常优秀的行业格局，没有新进入者并且没有大量的资本开支，才能稳定住ROE水平。牌照优势、资源禀赋、品牌溢价、供给侧出清都是形成优秀行业格局的条件。否则只用股息率高低来筛选深度价值股票，很容易出现拿了股息，丢了本金的情况。
2、深度价值也不一定需要高股息，核心还是相对高且稳定的ROE
还是以日本经济中枢下台阶开始的90-00年代为例，剔除市值体量较小的公司后，筛选出52家在增速降档阶段（1991-2012年）持有回报率超100%的公司。
以花王和林内为例，他们在90-00年代，年化利润增速只有8.4%和1.8%，股息率只有1%左右。这类资产的表观报表体现在ROE相对稳定的特点上，尤其是对经济和金融危机模式的抵抗性。其实A股也有类似的特点，我们简单举两个例子，一个是长江电力、一个兖矿能源，前者的TTM股息率只有3.6%，而后者能够高达13.9%。
但是，一般来讲，长江电力是市场公认的深度价值类品种，股价运行也更加稳定；但是兖矿能源可能更多是周期波动类资产，股价波动较大。背后核心还是ROE稳定性的区别。
3、长期布局深度价值策略的关键是买的尽量“便宜”
当然，在同样具备稳定的ROE的情况下，股息率更高自然也会更有吸引力。但事实上，股息率高，某种意义上就代表要买在相对便宜的时候。前几年的研究中，我们复盘过，1年维度之内的持股周期，不管是主题还是产业创新，股价表现与买入估值没什么太大关系。
如果把深度价值策略作为长期布局的底仓品种，那么还是要尽量买的便宜，回测数据可以发现，3-5年维度的配置上，股价表现与买入估值反向关系更加明显，背后是长期的价值回归。
4、分享一个行业中性的股息策略
按照前文的叙述，深度价值策略有两个内核：
（1） 相对稳定的ROE，背后是行业格局的问题。
（2） 买在PB分位数相对低的位置
同时，考虑到不同类型、不同风格投资者的接受度，我们这里推荐一个行业中性股息策略。
策略的核心在于更加注重ROE的稳定性，而不是选择绝对高股息率，否则行业偏离度会非常高。因此，我们采取的是行业内部的高股息策略，即选择行业内部性价比较高的公司。这个策略我们是在2018年建立模型，2018年之后为样本外数据，也就是模型自己运行的结果，该模型今年以来收益率为13.23%（YTD）。有关模型的详细情况，可以登录天风策略网站tf-strategy.com。
风险提示：国内复苏不及预期、海外流动性风险超预期、其他不确定因素。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
